Rusal, один из крупнейших мировых производителей алюминия, сумел провести успешное IPO, воспользовавшись надеждами инвесторов на улучшение мировой экономической конъюнктуры и спроса на сырье. В то же время, долгосрочные перспективы компании в наибольшей степени зависят не от цен на алюминий, а от настроений в высшем руководстве России, благодаря которому компания имеет эксклюзивные условия производства.

От продажи в Гонконге 10,64% акций Rusal получил $2,238 млрд., исходя из чего капитализация компании составила $21,03 млрд. Таким образом, по рыночной стоимости российский алюминиевый гигант опередил своего ближайшего конкурента американскую Alcoa (на конец января капитализация составила $13,7 млрд.), но не дотянул до китайской Chalco ($23,4 млрд.), которая уступает «Rusal» по производственным, однако опережает по финансовым показателям.

Новыми акционерами компании стали 229 инвесторов. Самые большие пакеты приобрели «Внешэкономбанк», который за $663 млн. купил 3,15% акций и ливийский госфонд Libyan Investment Authority (поговаривают, что разрешение на эту сделку дал лично Муамар Каддафи), за 1,43% пакет выложивший $300 млн. Пакеты акций размером от 0,1 до 0,5% приобрели инвесткомпании миллиардеров Натана Ротшильда, Джона Полсона и Роберта Куок Хок Неня.

В целом, размещение можно назвать успешным – компания получила неплохую цену за акции, возможно, даже большую, чем ожидалось. Эксперты говорят, что время для IPO было выбрано удачно: цены на алюминий растут вместе с оптимизмом в отношении мировой экономики, и инвесторы снова готовы вкладываться в развивающиеся сырьевые компании.

Правда, сразу же после IPO котировки Rusal как в Гонконге, так и Париже начали снижаться, в результате чего его капитализация снизилась до $18 млрд.

IPO вряд ли бы состоялось, если бы Rusal не сумел договориться с крупнейшими кредиторами о реструктуризации своей задолженности. Этим, в свою очередь, Дерипаска обязан Кремлю, который разрешил ВЭБу, крупнейшему кредитору компании, и Сбербанку РФ выступить гарантами рефинансирования долгов, а ВЭБа принять участие самом размещении, выкупив почти 40% предложенных акций.

Крупнейшие акционеры на начало февраля 2010 г.:

Компания	Пакет акций
En+	47,59%
«Онэксим»	17,06
SUAL Partners	15,86
Glencore	8,65%
ВЭБ	3,15%
Libyan Investment Authority	1,43%
NR Investments	0,48%
Paulson & Co	0,47%
Cheung Kong	0,47%
Ronin Europe Ltd	0,3%

Данные: СМИ

После IPO глава UC Rusal Олег Дерипаски потерял формальный контроль над компанией, его доля в капитале компании сократилась с 53,35 до 47,59%. Пакеты «младших» партнеров Михаила Прохорова и Виктора Вексельберга уменьшились соответственно до 17,06 и 15,86%.

Финансы и долги

До IPO общий объем долга UC Rusal составлял $14,9 млрд., из которых $4,5 млрд. компания должна ВЭБу, который, напомним, на 100% принадлежит государству (а де-факто контролируется командой Путина), $7,4 млрд. – западным кредиторам, $2,1 млрд. – российским и казахским банкам (ВТБ, «Сбербанк», «Газпромбанк», «Сургутнефтегазбанк» и «Казкоммерцбанк»), $895 – «Онэксиму». В декабре компания реструктурировала большую часть долгов до 2013 г. с правом продления еще на три года.

 Благодаря вырученным от размещения средствам Rusal в 2010 г. погасит $2,143 млрд. долга, сократив общую задолженность до $12,9 млрд. В 2011 г. необходимо выплатить почти $1 млрд., в 2012 г. – $4 млрд., а основную часть долгов нужно будет выплачивать с 2013 г.

После размещения российской компании придется следовать стандартам публичной компании, в т. ч., раскрывать свои реальные финансовые показатели.

До сих пор Rusal является одной из самых закрытых металлургических компаний в РФ, и многие эксперты считают, что ее финансовые показатели сильно занижаются.

Согласно данным Rusal, консолидированная выручка за 1-е полугодие 2009 г. сократилась на 55% – до $3,76 млрд., чистый убыток составил $868 млн. против $1,41 млрд. чистой прибыли в первом полугодии 2008 г. Это существенно ниже, чем у конкурентов, хотя у россиян себестоимость производства ниже.

Финпоказатели мировых алюминиевых гигантов ($ млрд.):

Компании	Капитализация (янв. 2010 г.)	Выручка		Прибыль
		2009 г.	2008 г.	2009 г.	2008 г.
Rio Tinto	43,2	н/д	58,1	2,45*	3,68
Chalco	23,3	8,1	11,22	-0,55*	0.03
Rusal	21	8,6	15,68	-0,87*	-5,98
Alcoa	13,9	18,4	26,9	-1,15	-0,07

* за 1-е полугодие 2009 г.

** за 2008/2009 финансовый год

Источник: данные компаний

Мировой рынок

Напомним, что в 2009 г. суммарное производство алюминия в мире снизилось на 5,5%, до 36,38 млн. т. Без учета Китая, который увеличил производство на 1%, мировое производство сократилось на 9%.

Вместе с тем выпуск алюминия в КНР вырос на 1% за 2009 год, составив 12,985 млн. т. В России выпуск алюминия за минувший год, по оценочным данным, сократился на 9%, до 4,1 млн. т. Российские заводы, отметим, ориентированы на экспорт, куда отправляется почти от 85 до 90% производимого отраслью алюминия.

UC Rusal снизил в 2009 г. производство алюминия на 10%, до около 4 млн. т, сохранив за собой статус мирового лидера с долей в 11%. Производство глинозема сократилось на 31% до 7,8 млн. т, из которых 5,8 млн. т были поставлены на алюминиевые заводы Rusalа, а остальные 2 млн. т были проданы внешним контрагентам.

Мировые лидеры по выпуску алюминия (млн. т):

Компания	2009 г.	к 2008 г.
UC Rusal	4	-10%
Rio Tinto	3,8	-4%
Alcoa	3,6	- 7%
Chalco	2,8	-14%

Источник: данные компаний

Почему Гонконг?

КНР уже давно является лидирующим производителем и потребителем алюминия, однако в минувшем году страна впервые стала крупным импортером. За 9 месяцев 2009 г. Китай ввез 1,35 млн. т алюминия.

Сейчас и в будущем страна выступает главной движущей силой глобального рост спроса на алюминий, потребление которого в текущем году должно вырасти до 16 млн. т.

У Rusal есть отличные возможности для наращивания поставок в КНР с сибирских заводов компании, расположенных в непосредственной близости к китайским потребителям. До недавнего времени доля продаж в Китай составила 5%, однако до 2015 г. планируется поднять этот показатель до 10%. В конце минувшего года подписан контракт на поставку с китайской государственной машиностроительной корпорацией Norinco в течение 2010 - 2016 гг. 1,68 млн. т алюминия, стоимость которых при нынешних ценах оценивается в 3,2 млрд.

Перспективы

Долгосрочные перспективы компании зависят от темпов восстановления мировой экономики (основными потребителями крылатого металла являются строительный, транспортный, машиностроительный сектора, а также пищепром) и динамики цен.

На 2010 г. аналитики дают прогноз по стоимости алюминия в пределах от $2 тыс. до $2,1 тыс. за 1 тонну. По данным Bloomberg, пиковые цены на крылатый металл зафиксированы в 2007 г. ($2,7 тыс./т), в конце 2008 – начале 2009 г. они упали вдвое (до ($1,3 тыс./т), а к началу 2010 г. восстановились до $1,9 тыс./т. При нынешних ценах Rusal может работать прибыльно, поскольку себестоимость производства в РФ (по разным заводам) составляет от $1,1 до $1,4 тыс. за тонну. К слову, низкая себестоимость является одним из основных преимуществ Rusal перед конкурентами: у Chalco – она $1,9 тыс., у Alcoa – $1,85 тыс.

Алюминий в России дешевле, поскольку почти 80% алюминиевых заводов компании находятся в Сибири и используют для производства дешевую гидроэнергию.

Кроме того, Rusal обеспечен собственным сырьем (бокситы и глинозем), в то время как китайцам и американцам приходится его импортировать.

Еще одним важным преимуществом российской компании является благоприятный налоговый режим. По данным российских СМИ, у Rusal эффективная ставка налога на прибыль в 1-м полугодии составила 9%, в то время как для Chalco она составила 27% (2008 г.), для Alcoa – 43% (2008 г.).

Слабыми сторонами компании, помимо большой задолженности, являются высокие транспортные затраты на поставку сырья, значительная часть которого к тому же находится в политически нестабильных странах. В минувшем году у Rusal возник конфликт с Гвинеей, правительство которой обвинило российских инвесторов в приватизации по заниженной цене (всего $19 млн.) глиноземного комплекса Friguia, которые сейчас власти оценивают в $257 млн., а вместе с недоплаченными налогам и роялти общая сумма претензий к россиянам составила $860 млн. В другой африканской стране Гайане, чтобы возобновить работу остановленного по требованию профсоюза бокситового рудника Rusal, понадобилось вмешательство президента Медведева.

Фундаментальной слабостью компании остается и преимущественно сырьевая структура производства (80% выручки приходится на первичный алюминий), в то время конкуренты выпускают продукции более высокого передела (прокат и готовые алюминиевые изделия).

И это только видимые проблемы, надводная часть айсберга. Эксперты же, близко знакомые с алюминиевой отраслью России и проблемами Rusal, к ключевым рискам развития компании относят высокую зависимость компании от высшего руководства РФ. В случае опалы, на грани которой Дерипаска, к слову, уже был в 2009 г., компания мгновенно лишится и кредитов госбанков, и низких энерготарифов, и удивительной лояльности налоговиков.

К этому также можно добавить судебный конфликт Дерипаски с бывшим партнером по бизнесу Михаилом Черным, претензии к нему налоговых и правоохранительных органов США, Великобритании и Испании.